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沈建光：实现“六稳”还有多远？·

沈建光：实现“六稳”还有多远？·2019-03-15 09:05:54 分享到：文/ 京东数科副总裁、首席经济学家沈建光

2019年以来，围绕“六稳”目标的政策措施纷至沓来，基建加速、减税降费、信贷支持等逆周期宏观政策协调发力，落地之早、力度之大似有超预期之处。然而，由于政策效果存在滞后性、经济结构性难题导致实体企业缺少鲜明的利润增长点，1-2月中国大部分宏观经济数据仍然表现不佳，呈现疲软的现象。

但在笔者看来，考虑到当前宏观政策已转向积极、中美贸易磋商也有所进展，两大理由有助于帮助中国经济尽早筑底，未来随着政策发力特别是2万亿减税降费的实质落地，预期中国经济有望在二、三季度迎来反弹。在笔者看来，2019年中国经济或将呈现前低后高的态势，全年有望实现6.3%左右的增速。

消费仍然疲软，房地产相关消费回落是主要拖累

今年开年消费仍然疲软。1-2月份社会消费品零售总额同比增速8.2%，与去年12月基本持平，但与去年汽车消费是主要拖累有所不同。1-2月汽车消费有所改善，同比增速-2.8%，较去年12月降幅收窄5.7个百分点；但受房地产销售回落影响，房地产相关消费整体表现不佳，建筑及装潢材料类、家具消费、家电消费同比增速分别为6.6%、0.7%、3.3%。此外，日用品、粮油食品、中西药品等必选消费较前期略有下滑，化妆品、文化办公、通讯器材等消费表现相对较好。

在笔者看来，当前居民消费回落与同期经济下行，就业预期不稳、前期消费信贷受到规范等因素有关，虽然今年两会以及早前十部委联合推出稳消费措施，如制定旧汽车、旧家电的回收政策、推动老旧汽车报废更新、继续执行新能源汽车购置政策、加快开展“5G”商用部署等等，但正如笔者在文章《提振中国消费的关键》中所提，相比于十年前，本轮稳消费政策面临财政预算约束、政策边际效应递减以及骗补、套利等道德风险多重因素的制约，若想促进消费的明显回升，还需后续税收减免、收入分配调整以及农村土地制度改革等政策利好落地。

政策发力之下，基建投资略有反弹

基建提速带动投资略有反弹。1-2月，固定资产投资同比增长6.1%，较2018年全年提升0.2%。但在拉动投资的三驾马车中，制造业投资表现不佳，仅增长5.9%，较上月下降3.6%，基建投资小幅反弹，房地产投资明显好于预期。

从制造业投资来看，主要传统制造业如农副食品加工、有色金属冶炼压延加工、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备等仍表现不佳，1-2月均为负增长；高新技术制造业投资也出现分化，专用设备制造业、通用设备制造业仍保持高位增长，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业投资1-2月增速则出现大幅下滑，相比去年的两位数增长，开年分别为-2.2%、-2.6%。

得益于政策利好，基建投资有小幅反弹。1-2月同比增长4.3%，比2018年全年提高0.5个百分点。在笔者看来，这或与近期基建项目加速审批、地方项目集中开工的情况相符，基建补短板，托底投资与经济的效果开始逐步显现；其中，道路运输业投资增长13%，增速提高4.8个百分点，铁路运输业投资更是大幅增长22.5%，提示了当前基建补短板的重点方向。

房地产投资有所反弹，但市场仍处于降温之中

1-2月全国房地产开发投资同比增长11.6%，较去年全年增长2.1%，其中，住宅投资贡献较大，增速达到18%，比去年全年提升4.6个百分点；房地产投资反弹令人意外，根据国家统计局解释，1-2月房地产投资加快主要有两个原因，一是前期土地的购置费增长比较快，二是今年以来房地产企业施工进度有所加快。

然而，在笔者看来，这种解释令人存疑。可以观察到，同期土地购置费已经出现明显回落，1-2月土地市场明显遇冷，土地购置面积同比下滑34.1%，成交价款同比下滑13.1%。另外，房地产企业施工面积同比增速为6.8%，也没有明显提升。当然，笔者观察到，去年1-2月房地产投资增速仅为9.9%，是前后数月的低位，低基数效应或为今年1-2月房地产投资增长提供一种解释，预示房地产投资反弹未必可以持续。

相反，在笔者看来，当前房地产市场新开工、销售等先导指标回落，预示着未来房地产市场仍在降温。实际上，1-2月新开工面积增速已出现明显下滑，与投资增速出现背离，仅为6%；房地产竣工面积则仍保持同比两位数下滑。销售方面，开年后市场仍在降温，1-2月全国商品房销售面积下降3.6%，销售额则增长2.8%，市场仍然有价无市。同时，房企资金面仍紧，到位资金增速下滑至2.1%；2019年进入房企偿债高峰，需高度关注房企现金流状况。

整体来看，后续新开工如果表现不佳，有可能会影响投资表现；2019年房地产调控政策已基本定调，逐步回归中性后，市场波动将会减弱；而随着棚改货币化的退出，一二线与三四线城市的走势可能出现分化。

工业生产表现不佳，与制造业投资下滑趋势一致

1-2月工业增加值同比增长5.3%，较上期数据下滑0.4%，创去年2月以来新低。三大门类来看，采矿业增加值增速仅0.3%，相比去年12月下滑3.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速从9.6%回落至6.8%，制造业则小幅回升0.1%至5.6%。

主要工业产品数据改观不大，其中，工业机器人、智能手机均下滑10%以上；汽车产量增速仍垫底，1-2月下降15.1%，但与汽车制造业投资增速出现了一定背离，近期政策效果或正从投资端向生产端传导。

政策发力尚待观察，中国经济处于艰难调整期

总体来看，2019年开年中国宏观数据整体上仍然呈现下滑态势，但基建投资有所反弹，消费也保持基本稳定，但制造业投资下滑需要关注，房地产投资反弹未必可以持续。当然，1-2月由于存在春节因素，可能会影响到春节前后的开工天数与经济生产活动，造成一定程度上的数据扭曲，更为明朗的经济走势判断，还需结合3月经济数据综合来看。

综上，正如笔者多次所提，当前两会释放的积极政策信号，以及当前中美经济磋商进展顺利，为中国经济迎来转机提供了理由，有望支持中国经济寻底。而展望未来，倘若今年2万亿减税降费措施可以切实落实，中美谈判避免贸易战升级的情况达成，或有助于企业信心与投资的改善，帮助中国经济在下半年迎来反弹，全年经济有望达到6.3%左右的水平。而从长期来看，市场化营商环境的改善、改革开放的切实利好，才是为中国经济与资本市场保驾护航的关键。

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