美联储QE3对我国的负面影响注塑机械

美联储QE3对我国的负面影响

美联储QE3对我国的负面影响2012-10-22 14:05:48 来源：丁志杰新浪博客分享到：和以前美联储量化宽松不同，关于 QE3对我国影响的判断存在很大分歧。一部分人认为影响不大，或者利大于弊，甚至有人认为QE2对我国是祸害而QE3是福音。这类观点的依据是欧美量化宽松有助于缓解当前我国经济金融面临的一些困难，如短期资本流出、人民币贬值压力、外需疲软以及股市低迷。这类判断过于短视，局限于局部，忽略了发达国家量化宽松的后续影响。事实上，欧美无限量量化宽松将使全球流动性进一步泛滥，经济前景不明朗使得这些流动性很难进入实体经济，更多地是滞留在金融市场，给金融市场带来短暂快欣的同时给将来留下风险和问题，资本的流动将风险传导到世界各国。因此，在未来3到5个月，QE3对我国的暂时益处会逐渐消失，负面影响会逐渐显现并增强，对我国的整体影响是弊大于利。

被动货币宽松阻断我国货币环境正常化进程。过去将近一年的时间里，我国资本流入放缓并出现流出的迹象，我国央行通过降低存款准备金和公开市场业务有效地进行了对冲操作，央行资产负债表规模未进一步扩大，货币环境逐步回归正常。欧美量化宽松后资本极有可能重新流入，外汇占款增加会造成基础货币被动投放，货币政策不得不被动宽松，削弱货币政策自主性，影响货币政策的稳健性，美联储QE2期间的我国货币管理困境有可能再现。

输入型通胀加大稳增长和稳物价之间的冲突。在本轮欧美量化宽松前后，全球大宗商品价格重拾升势，包括黄金、石油在内的商品价格涨势强劲，尤其需要注意的是对主要粮食出口国减产背景下的粮价上涨可能是火上浇油。这些都会形成我国的输入型通胀，助推回落的物价回升，在当前经济增长下行趋势下造成宏观调控的两难选择，有可能出现滞涨的风险。

人民币被动升值压力造成汇率管理的两难选择。美元近期出现了较大的贬值，QE3基本宣告过去一轮美元汇率阶段性反弹的结束，并将使美元继续走软，估计至少会持续到明年一季度，人民币对美元的升值压力会显现。如果保持人民币对美元汇率的相对稳定，会遭致强劲的国际压力；如果人民币汇率因美元走软而被动升值，则会对出口产生一定的不利影响。

风险释放过程中断加大未来问题的严重性。发达国家量化宽松很大程度上把风险和危机成本转嫁到新兴市场国家，从去年9月份欧债危机重新爆发对新兴市场国家的影响来看，国际金融危机很可能以新兴市场国家爆发危机而收尾。过去一段时间我国经济金融问题的暴露也是风险释放的过程，金融资产价格和房地产价格泡沫得到较大的缓解，经济结构也在调整过程中，发达国家量化宽松很可能造成这一过程被动中断，我国资产价格将出现联动性上涨，风险重新累积的可能性加大。

三、我国的应对之策

第一，加强跨境资本流动监测与管理。管理好跨境资本流动，才能避免货币政策被动宽松，争取更大的货币政策自主性。资本流动的风险在资本流入阶段就已经存在，必须对资本流入进行管理，尤其是要抑制过度的资本流入，避免风险过度累积。鉴于过去的经验教训，我国不应只采取把增持外汇储备、提高存款准备金作为蓄水池的策略，而是要采取将跨境资本流动管理前移的做法，把泛滥的流动性堵在国门之外。首先，必要时可对资本流入征税，如规定缴纳无息存款准备金，增加资本流入的成本，对平滑乃至减少资本流入都有积极意义。其次，对不同类型的资本流入采取不同程度、方式的管理，尤其是严格管制投机性短期资本流入。

第二，灵活调整货币政策工具组合。欧美量化宽松使得存款准备金率下调的空间减小，但给利率政策的运用提供了更大的空间。如果需要宽松货币，可优先考虑动用利率工具，因为下调利率一定程度上能抑制资本流入，而且其影响物价上涨的时滞要长一些。在短期，要密切关注央行外汇占款的变化，在外汇占款有可能重新增加的情况下，宜积极采取公开市场业务进行对冲。

第三，积极应对稳定汇率的挑战。汇率管理的目标依然要保持人民币汇率相对稳定。在美元走软的情况下，可以采取明升实贬的策略，人民币对美元可以适度升值，但人民币有效汇率可以有一定的贬值，以兼顾缓解国际压力和出口困难。同时，要积极对外宣传我国的汇率管理政策，呼吁在当前形势下新兴市场国家汇率管理的必要性，也能部分缓解人民币升值的国际压力。过去一段时间新兴市场国家面临货币时升时贬的困扰，而我国人民币汇率管理有效地实现了汇率稳定，这种稳定不是过去简单的固定或盯住，而是屏蔽掉大部分外部冲击造成的汇率被动波动，保持汇率的自主性，对新兴市场国家有借鉴价值。

第四，继续加快从国际储蓄者到国际投资者的转变。欧美量化宽松一定程度上支撑了近期国际金融市场的反弹，而且还会持续一段时间，但其加大了未来金融资产的购买力缩水和价格下跌的风险。这给我国海外资产管理调整和结构优化提供了有利时机。要加强外汇储备管理的主动性和积极性，择机减持有关的金融资产，特别是债券资产。要积极稳妥推进资本项目可兑换，放松对国内机构、企业海外投资的限制，深化“走出去”战略，实现海外资产持有主体的多元化。

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