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二次疫情会挡住复工脚步吗

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核心观点

随着美国各州逐步重启，新增病例数字再度攀升，一旦复工受到重大拖累，市场现阶段的核心逻辑“经济环比改善”面临证伪的压力。该如何看待第二波疫情带来的影响？

无论从逻辑还是数据看，美国疫情的二次爆发都越来越接近事实。逻辑上看，在复工之前，美国单日新增数量长期处于一个平台期，意味着基本传染数R0(Reproduction Number)仅略低于1，这与德国等欧洲国家形成鲜明对比。随着社交限制放松、经济开始重启，R0值上升至1以上是大概率事件，因此新增病例向上几乎无法避免。数据上看，4月和5月陆续重启的地区先后开始出现新增病例数量上行的情况，6月下旬上行的斜率有向3月下旬看齐的迹象。不仅如此，病例的上升不能完全被检测数量的上升所解释，实际上阳性率在近期也有明显上行，说明疫情确实有所加剧。

对于第二波疫情影响的跟踪和分析，可以从政治、经济、情绪三个维度去进行：

1、政治层面：第二波疫情在政治版图上有明显特征，新增病例集中在率先复工的共和党地区

如果将美国各州按照州长所属政党进行分类，会发现两党在推进复工和防控疫情方面有着显著差异。共和党更加积极，所在州重启的时间整体更早，且重启比例接近100%；而民主党相对谨慎，所在州重启的时间相对靠后，且重启比例在80%左右。

第二波疫情主要在共和党所在州出现，尽管民主党所在州的人口、经济活动都胜过共和党所在州，并且在复工前整体疫情控制情况并无优势(甚至更差)，但在复工同时对疫情的控制较好，新增病例维持在一定水平。

复工后两党所在地区的疫情走势出现如此明显的分化，对于即将到来的大选，显然会构成一定的影响。这背后是否有两党策略性的行为(共和党更想恢复经济，对疫情较为纵容，而民主党更想控制疫情，希望经济低迷)，我们无从得知，只能继续观察。

2、经济层面：核心是判断对复工的拖累，医疗负荷则是主要衡量标准

第二波疫情带来的最大担忧是复工搁浅。虽然目前美国政府的态度相对坚决，财长曾表示即使疫情反复也不会再度停摆经济。但如果疫情不可控，心理底线也有被冲垮的风险。类似情况在2月也曾出现，当时美国政府对于经济停摆同样较为排斥，但最终不得不屈服于现实。

因此，美国政府的态度只是一方面(虽然对复工较为正面)，更重要的是疫情对个体健康(居民返工承担的风险)和医疗体系(卫生体系维持正常运转)的冲击程度：前者可以从住院率、死亡率、重症率进行跟踪，后者可以从医疗资源的使用率进行跟踪。

(1)住院率与死亡率均在下行，尽管病例总数在上升，但对个体健康的冲击似乎有所减弱

上面的分析中，我们知道疫情第二波主要集中在共和党所在州，后续分析会根据数据可得性尽可能选取共和党治下的人口和GDP相对靠前的地区，例如德州、佛罗里达州、亚利桑那州等。

不论是死亡率和住院率，5月以来均触顶回落，这一趋势在全美和重点区域均成立。此外，德州总体死亡率在全国范围内属于较低水平，可能也是共和党对疫情容忍度较高的原因之一。由于住院率与死亡率是个体最为关心的数据，它的下降对于缓解居民对复工感染的恐慌有一定帮助。(另一个指标重症率，由于缺乏明确的数据不能直接观察，但如果使用下文中的ICU数量代替，也并没有出现上升的情况)

(2)疫情对医疗资源的占用整体趋于下降

普通病房床位：相对充裕。全美而言，新冠病人住院数量持续下行；德州、亚利桑那州等由于新增病例大幅上行，导致住院数量有所上升，但德州的可用床位仍然非常充裕，大约是目前新冠住院数量的7倍左右。

重症病房ICU：疫情二次爆发地区ICU利用率偏高，但新冠占比低，全美ICU并不紧张。基本情况与普通病房储能类似，全美而言ICU使用率在下降，主要是加州、纽约州等区域需求下降，而德州、亚利桑那州等二次疫情爆发区ICU使用在上升。目前德州、亚利桑那州的ICU总体使用率都在8成左右，佛罗里达州也超过7成，算上临时增配的20%产能也不算特别充裕，这是后续需要重点关注的一个风险点。好消息是，以德州为例，新冠疫情病人使用的ICU只占总体ICU使用的20%上下，最高40%的剩余床位大致是目前新冠病人使用量的1.5倍，若其他病人数量不猛增，供需矛盾会略微缓解一些。

呼吸机：相对充裕。全美呼吸机的使用数量仍在下降。德州、亚利桑那州等疫情二次爆发区域呼吸机使用数量虽有一定上升，但使用比率只有30-40%左右，潜在可动用的呼吸机数量仍较为充裕。

总体而言，疫情二次爆发的区域对病房、ICU、呼吸机等医疗资源的需求有所上升，但除了ICU外其余储备都较为充裕，全美而言新冠对医疗资源的占用则在持续下行。从这个角度而言，目前疫情对医疗体系的冲击或不足以阻挡复工的进程。

(3)情绪层面：病例数量的上升会对市场情绪造成一定干扰

此前新增病例数量快速上行时，包括股市的波动率、政策不确定性指数都会受到一些短期冲击。若二季度末新增病例数延续上行，叠加上市公司二季报不及预期，美股短期仍有一定不确定性。

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