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中国最大的风险是对投资和房地产的依赖

当前，一些不好的苗头逐步显现：大型项目纷纷上马，地方政府新一轮投资开始“涌动”，然而降息周期开启后房地产市场积聚了比任何市场更强的反弹动能。“稳增长”与“调结构”孰轻孰重再次摆在我们面前。

具有强烈反差的是，在实体经济需求继续萎缩，工业经济持续下行，国企利润同比大降一成的情况下，房地产似乎再次成为经济复苏的最大“亮点”。5月份，房地产投资同比增长18%，较4月加快8.8个百分点。与此同时，房地产开发企业到位资金增速回升，5月房价上涨城市数量比4月翻倍。现实也得到了很好的回应。北京二手房交易“井喷”，排队专业户重出江湖，深圳楼市再现千人排队买房。。。，房地产泡沫继续吹大的风险正在加大，令人担忧的是，中国是不是又回到了投资和房地产驱动的经济循环之中了？

事实上，房价的走势已经不仅决定着房地产调控的成败，更决定着政府调结构、促转型的决心和公信力。房价的上涨正是对房地产调控的不信任。我们也许仍然记得，2009年-2010年间，大规模投资很快就使中国经济走出了低谷，然而，这两年投资的迅速增长却导致了银行贷款规模急剧扩张，带来银行资本充足率和资产质量下降等一系列问题，与此同时，银行体系的货币创造功能衍生的巨额流动性，也成为滋生房地产资产价格膨胀、通货膨胀和债务膨胀的诱因。

而今，中国经济再次面临增长威胁，但我们对于经济增长率的下行似乎缺少容忍度。无论是否愿意承认，中国已经开启了新一轮中速增长的大周期。中国经济增长潜在增长率已经降至8%左右，“增长下行，成本上行”趋势明显：一方面，三大红利衰减，中国经济增长放缓正步入一个临界点，并开始步入到一个经济逐步减速的发展阶段；而另一方面，中国正在处于一个要素价格重新估值的时代，要素成本上涨压力较大， 随着人口红利的消减，工资的进一步上升，原来劳动密集型产业的比较优势会消失殆尽，资本回报率和增长放缓是必然的。

可以说，站在十字路口的中国经济，面临着中长期增速下滑与成本上升，以及内外部双重夹击的多种挑战，中国经济转型已经没有退路，但是中国经济转型该往什么方向转？中国目前需要做的是尽快调整供给结构和要素结构，中国需要的是从外部需求推动转向内部供给推动。

其实，稳增长与调结构并不相悖，从当前稳增长的政策思路上看，探讨的都是总需求的概念，而从长期可持续增长的角度看，核心问题是内部总需求从何处产生。一直以来，我们都是从需求端(“三架马车”)做文章，出口不行了，看投资，投资不行了，看消费，但是我们很少关注供给端的影响，即考虑劳动、资本、技术及其生产效率的新组合。中国的制造业还处于全球价值链的低端，中国的农业还要“看天吃饭”，中国的服务业与发达国家相比占比仍过低，这些不是增长和转型应该共同发力的领域吗？

中国经济最该担心的是什么？现在看来，在政策加码的刺激下，下半年增长企稳的可能性很大。但仍需再次强调的是，中国经济的问题不是增长问题，而是对既有模式的严重依赖和路径锁定。中国经济下一步的重中之重是必须做出“深层次调整”——“调整经济结构、转变经济增长方式、深化改革”，这是中国不能再回避的了。

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