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锌铝同价的市场基础

内容摘要

2006年以来，有色金属价格继续上涨，但各品种上升力度的差别明显拉大。除了铜继续表现抢眼外，锌的表现较为突出。截止到3月28日，锌已经成为价格上涨幅度较大的有色金属，锌、铝价差也由原来的倒挂美元/吨，演变成正差70美元/吨以上。

从基本面变化、市场发展趋势来看，锌铝同正由于有了它装备才可以运转起来价、甚至价差拉大的趋势会在较长时间内存在。

2006年3月17日，LME三月锌一举突破重要阻力位2420美元/吨，随后几天继续大幅走高，在3月23日创下自1989年以来的新高2580美元/吨。较为重要的是本次突破实现了1989缠绕膜年来锌价首次超越铝价。锌价实现对铝价超越的市场基础在哪里两者价差能否就此继续扩大这种趋势是否会长期保持跨品种套利的机会是否会再度出现对锌、铝市场的生产、消费企业、对市场投资者来说都值得研究和关注。

一、咸鱼翻身成龙头 锌价超铝价

在市场的良好预期和投资者大举介入下，2006年，有色金属整体价格继续上涨，而带动大盘上涨的领头羊则悄然从铜市独领风骚向锌市和铜市、甚至向单一的锌市转变，见表（一）。

表一、2000年以来LME金属涨幅统计

资料来源：LME （单位：美元/吨）

从表中可以看出，截止3月27日，在本轮金属牛势行情中，总涨幅较大的是铜，其次是锌。而2006年至今，涨幅较大的则是锌。尽管铜市对金属大盘的带动作用依然很明显，但锌的领涨作用也日益加强。

特别是在3月下旬的有色金属价格大幅上涨行情中，锌与铝的差别拉的更大。铜、锌创下新高，铅、锡、镍都相继突破前期盘整区间，只有铝依然在前期高点下方徘徊。从本次有色金属价格上涨力度和先后秩序分析，铜和锌的领头羊作用非常明显。从3月15日行情发动计算，三月铜收盘价从4950美元/吨上涨到3月27日的5330美元/吨，上涨480美元，涨幅9.7%。三月锌收盘价从2320美元/吨上涨到2625美元/吨，上涨305美元，涨幅13.15%。三月铝价从2447美元/吨上涨到2556美元/吨，上涨109美元，涨幅4.45%。3月20日，锌铝价格开始持平，此后锌价超过铝价，至27日，LME三月铝场内收盘报2556美元/吨，锌价收盘报2626美元/吨，两者价差拉大至70美元。本次锌价超过铝价、而且持续一周以上，是近20多年来的首次。见图（一）。

图一、LME铝锌三月期价差变化

二、供求变化差别改变两者定价格局

从根本上来讲，商品价格的中长期走势在很大程度上取决于商品的供求关系。仔细分析锌和铝供求关系的变化趋势，见表（二），不难看出两者价格走势差别的根本原因。

表二：2003年以来铝、锌供消变化（单位：千吨）

注：2006年数据：铝同比为一月份统计结果，年数据按照一月份换算得出。锌的数据均为预计。库存消费比单位为周。资料来源：CRU。

从表（二）可以看出，近几年来，尽管铝消费快速增长，但产量增长的速度也不小。从2003年开始，铝出现了少量的供不应求的局面，但两者差额有限，缺口数量占到供应量的1%左右。而且，全球库存周消费比并下降的速度并不很快。锌则明显不同。首先，在消费增长的同时，供应增长有限，而且缺口的相对量远大于铝，缺口占供应量的比例达到2.0%以上，紧张程度可见一斑。即使CRU预期2006年锌产量可能出现近几年少有的5%增长，缺口依然会在25万吨之上，供求紧张局面没有明显缓解迹象。其次，锌的库存水平远低于铝，库存消费比下降速度明显快于铝。

上述差别的累计作用是锌价上涨的速度日益快于铝价上涨的速度根本动力，也是锌领涨有色大盘并超过铝价主要原因。

另外，从上游产品氧化铝和锌精矿产量的增长趋势来看，两者也有较大区别。

由于1997？2002年间有色金属价格长期低迷，使得全球对矿山勘探和开采领域的投资大幅下降，加上一些高成本矿山的关闭，这导致近年来全球锌精矿的产量增幅有限。从全球范围来看，1997年是铅锌矿山投资的高峰，1999年达到低谷，之后一直未增长到1997年的水平。1995年至2003年，锌矿山投资一直处于下降之中，国际上的大型锌类公司一般倾向于通过兼并收购的方式提高资源的控制，而非增加投资来探求新的矿山，从而导致锌矿新增产量的增长缓慢。据报道，2004年以来，宣布新增加的锌精矿产能有50万吨左右，而高成本旧矿关闭就达到20万吨。2006年能恢复恢复生产的产能也不到10万吨。

澳大利亚金属研究机构AME也预测，由于矿山关闭较多，2005年和2006年全球锌矿产量的净增幅将仅有1％左右。而且这种状况只有在2007年随着玻利维亚的San Cristobal矿投产才可能大为缓解。另外，如果锌价走势强劲，澳大利亚的Pillara矿和加拿大的Matagami矿也可能会重新启动。

而氧化铝的情况则有所不同。与锌矿相比，全球氧化铝资源相多级泵对丰富，之所以近几年出现氧化铝价格连续大幅上涨、供应紧张的局面，主要是由于中国铝产能集中达产所至。在几年的时间内，中国铝产能从300万吨左右上升到1000万吨，产量从2001年的340万吨上升到2005年的780万吨。由于国内铝冶炼项目上马集中，而氧化铝项目相对较少，且启动较慢，导致了全球氧化铝的持续紧张。但随着近两年国内、国际氧化铝项目的陆续启动，家电外壳氧化铝供应紧张的局面在不断缓解。从表（三）中可以看出，锌精矿产量增加的幅度在下降而且增长水平极低，而氧化铝产量的增加幅度则大得多。

因此，从上游资源供应来说，铝的情况要明显好于锌。铝价若大幅上涨，必定会导致氧化铝项目的继续上马，铝产能陆续恢复。而锌矿和锌冶炼产能的大幅增加的难度要明显大于铝。

表三、近年氧化铝、锌精矿增加产量统计（单位：千吨）

三、市场基础差别拉大 推动锌价超越铝价

从市场层面来说，锌市与铝市也有较大的差别，而且这种差别在不断拉大，这成为锌价超过铝价的直接动力。

1、库存变化形成巨大反差

从市场角度来讲，支撑锌价不断上涨的一个重要因素是锌库存的不断下降，而铝在价格上涨的同时，库存出现明显的增加，库存对铝价上涨更多是带来压力。

随着持续的供需缺口，目前全球锌隐性库存的数量已相当有限，库存消费比已经下降到非常低的水平。库存消费比从2003年底的8.8周下降到2005年底的5.9周，2006年一月份就只够4.1周消费了，见表二。与此同时，伦敦金属交易所的锌库存也在不断减少，到3月29日，锌1、首先要检查位移传感器库存从2005年较高的641225吨下降到290425吨，下降350800吨，降幅54.7%，见图二。

而铝市的情况则完全不同。尽管消费在不断增加，价格也在不断上涨，但铝的社会库存并没有出现明显的下降，而且有增加的趋势，见表二。铝的社会库存消费比从2003年底的10.6周下降到2004年底的8.8周之后，基本上维持在8.5周徘徊。与此同时，伦敦金属交易所铝库存则在一度下降后出现明显的回升态势，至3月29日止，铝库存从2005年较低的492850吨回升到780175万吨，增加287865吨，涨幅58.4%，见图三。

图三、2003年以来LME铝库存变化

2、价格结构有较大差别

在期货价格上涨的过程中，两者现货价格走势的差别也比较大。在创出新高的过程中，锌现货价格在一度滞涨后，大幅走高，从对现货贴水转变为升水。尽管幅度不大，但可以说明现货市场惜售心理存在。而对铝市而言，随着期货价格的上涨，现货价格反而下降，对期货的贴水开始拉大。表明铝现货压力较大，上涨阻力随着价格的上升而增加。

四、锌铝同价趋势会较长时间存在

从目前基本面、盘面变化趋势来看，锌的供应紧张状况中期内不会有大的改变，而铝的供应会日益充裕，基本面对锌市更为有利。从盘面看，从锌持仓大幅增加的情况来看，锌市已改变了投资者心中小品种的印象，具备了较强的投机、投资基础。从技术走势来看，锌价已经突破历史高点，而铝在近期高点附近的阻力开始显得沉重。可以认为，在一定时期内，锌铝同价、甚至锌铝价差继续拉大的可能将得以保持。即臭氧设备使有色金属价格整体下跌，锌的抗跌能力也会强于铝，再次回到以往铝价高于锌价美元/吨的可能很小。投资者跨品种套利，希望反向获得巨大收益的风险明显加大。