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中国铝业:2012业绩低于预期,中短期或难有显著改善
【铝道】2012年净亏损82亿元,亏幅高于我们及市场预暖气机期
2012年,公司实现归属于母公司所有者利润为-82亿,EPS为-0.61元。亏损幅度大幅高于我们及市场预期(分别为-0.49/-0.41元)。亏损的主要原因一是铝价的低迷:2012年SHFE铝价同比下滑5%至15600元/吨,跌破公司的现金成本(我们估算为16087元/吨);其次,去年印尼铝土矿出口禁令导致氧化铝价格上升,抬南安升公司生产成本。
增产造成亏损扩大,负债比率大幅上升纺织配件
2012年下半年,SHFE铝价环比下降3%至15437元/中国仍处于工业化、消息化、城镇化、市场化、国际化深切发展阶段吨,公司并没有做出相应的减产计划,下半年氧化铝/电解铝产量分别达到593/218万吨(环比持平/上升7%),导致公司亏损幅度扩大。由于公司的继续运营亏损和发行短期债券167亿,12年末公司负债比率上行至218%。
预计短期内铝价反弹机会甚微,公司盈利增长点在于成本控制<套标机/p>
考虑到目前LME/SHFE高企的库存(分别达到520万吨/50.5万吨),及中国电解铝产正在市场竞争中逐步闭幕量的持续增加(2013年1月份同比增加15%),我们认为短期内铝价反弹的机会不大,公司2013年盈利的增长点将在于成本的控制而非铝价的上升。
估值:维持 中性 评级和目标价5.27元
维持公司2013/2014年盈利预测-0.13/0.16元。我们参考行业平均市净率(13年)均值(1.7x),给予目标价格5.27元,维持 中性 评级。
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