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沈建光：超预期投资换来的开门红难持久

早在前两周文章《从挖掘机周期看中国投资复苏》、《从十个领先指标看中国经济周期》中，笔者便观察到了1-2月投资驱动下的中国经济积极向好迹象，近日相继出炉的1-2月投资、工业生产、进口等主要经济指标强劲反弹，特别是不仅基建保持高速增长，民间投资与房地产投资也大有改观，超出预期。唯有消费增速大幅回落，但很大程度上与去年年底网络促销提前透支消费、春节境外游增加带动境外消费以及汽车购置税优惠减半降低汽车消费等短期负面冲击相关，预计伴随着上述因素影响的减弱，3月消费亦会有所提升。整体来看，笔者认为，中国经济1-2月表现实现了开门红。

具体来看，投资的强劲增长是支持经济增长的主要动力。诚如挖掘机、重卡等工程机械用品销售大幅增长所呈现的积极开工景象，1-2月固定资产投资整体增速反弹至8.9%，比去年提升0.8个百分点。其中，东北地区的投资下降幅度在收窄，原因一是政策对东北地区投资支持效应的显现；二是经过一年多的剔除虚假数据，今年辽宁统计数据对全国投资增速的扭曲程度有望降低。1-2月基础设施投资同比增长27.3%，增速比去年全年提高9.9个百分点，恰好验证了今年以来项目审批加快、PPP项目火爆的局面。

超出预期的是房地产与民间投资的向好。其中，房地产投资方面，自去年930全国二十逾个城市相继推出严厉的房地产调控以来，有关今年房地产投资是否会制约经济增长成为很大的不确定性。但1-2月的数据显示，房地产市场要好于预期，房地产投资增速8.9%，比去年年底增加2个百分点；具有领先指标的房地产开工同比增长10.4%，住宅开工同比14.8%，分别比去年年底增加2.3和6.1个百分点。土地购置持续反弹，1-2月购置面积增速6.2%，比去年底增加9.6个百分点。房屋销售方面，伴随着一、二线城市在调控政策下有所回落，三四线城市，特别是核心城市周边的小城市销售持续火爆。

民间投资曾在去年上半年显著下滑，并一度引发高层担忧，并由国务院先后派出9个督查组，赴18省份督查，寻找民间投资增速下降的原因。今年1-2月，民间投资数据明显反弹，投资增长6.7%，增速比去年全年提高3.5个百分点。其中，第三产业民间投资增长迅速，铁路运输业、水利、环境和公共设施管理业、公共设施管理业的民间投资增速分别比去年年底提升17.8、36.8和43.2个百分点，显示企业利润回暖、PPP项目火爆带动民间资本参与热情提升。由于当前民间固定资产投资占全国固定资产投资的比重为60.4%，民间投资反弹也预示着经济活动的活跃。

同时，1-2月进口数据也大幅提升，甚至2月出现了久违的贸易逆差，佐证内需的强劲。可以看到，以美元计价的2月份中国进口同比增速大增至38.1%，比1月份提升21.4个百分点。同时，进口大增是量价齐升的表现。例如，2月份煤炭、铁矿石、原油进口同比分别增加145.1%、107.9%和69.4%。其中，进口价格上涨贡献较大，煤炭价格2月份同比是去年同期的一倍，铁矿石价格同比涨幅近80%。相应的，煤炭、铁矿石进口量分别增加30.6%和13.4%。

工业生产方面的数据表现也是积极的。1-2月规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，较2016年12月份加快0.3个百分点。同期发电量同比增速为6.3%，保持相对较高增速，与笔者在《从十个领先指标看中国经济周期》文章中观察到的一致。按产品来看，生铁、粗钢同比增速为5.6%和5.8%，比去年提升了4.9和4.6个百分点。有色金属生产活动更加活跃，十种有色金属同比增速11.7%，比去年提升9.2个百分点。

当然，1-2月消费数据并不理想，社会零售品总额增速为9.5%，比去年年底下降了1.4个百分点。从以往历年数据来看，1-2月春节的消费数据都比年底有所回落，季节性因素或许是消费回落的重要原因，支持笔者判断的主要有以下几点：一是春节境外游增加，带动海外消费提升，对国内消费或有替代效应；二是年底促销打折活动频繁，双十一、双十二等网络促销也日益火爆，带动消费需求提前；三是汽车消费回落较多，1-2月同比增速为-1%，比去年年底下降了15.4个百分点，也受到了小排量汽车购置税优惠减半的影响。从这个角度来看，消费未必如数据反映的那样差，上述短期因素无需过多担忧，笔者认为，真正的隐忧反而是房价持续攀升是否会产生推迟消费的负面影响，值得关注。

总之，1-2月数据显示中国经济开门红，特别是在房地产调控政策持续的背景下，当下房地产并未拖累经济增长，三四线城市销售火爆，房地产开工反弹反而仍是增长的重要支持。展望未来，在海外美联储加息、国内抑制资产泡沫以及防范通胀的压力下，预计今年货币政策会保持偏紧，同时，表外影子银行监管也有所加强，去杠杆背景下，中国经济的强劲势头可以持续多久存在不确定性。从这个意义来讲，今年中国经济或许呈现前高后低的整体趋势，一季度GDP或将达到6.8%，为全年的高点，全年GDP增速货或为6.5%。

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